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主动量化基金年内最高赚超60% 首尾业绩差80多个百分点

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(原标题:最高赚超60%!)

中国基金报记者 曹雯璟

相对于2020年持续的“抱团”行情,2021年A股市场结构性轮动和扩散,给了量化策略表现机会。今年以来出现量化策略基金局部跑赢主动选股基金的情况,公募基金布局量化产品的节奏加快,量化基金经理出镜频率提高。

多位量化基金经理表示,今年量化基金表现亮丽,主要原因在于市场龙头股抱团效应减弱,板块之间轮动明显,而擅长于在诸多行业捕捉机会的量化基金相对优势突出。

主动量化基金年内最高赚超60%

首尾业绩差80多个百分点

在今年市场风格轮动频繁、个股分化显著的行情下,宽度持股行业分散的量化策略优势凸显,年内还出现了量化基金跑赢主动基金的情况,部分主动量化基金表现尤其出色,相比同期沪深300和业绩基准也均有较大的超额回报。

截至11月12日,今年以来业绩回报超30%的有11只(A/C份额分开),收益最高的是长信低碳环保行业量化A,今年以来回报超60%、紧随其后的是银华新能源新材料量化A/C,年内收益超57%,华安事件驱动量化策略今年以来回报近40%,此外,中欧量化驱动、西部利得量化成长A、光大创业板量化优选A/C收益都在30%左右。

值得注意的是,今年以来,表现最差的主动量化基金亏损22%,首尾业绩差高达80多个百分点。对于量化策略如此之大的收益差距,华安事件驱动量化基金经理张序认为,基金收益的差异主要来自量化策略的不同,与主动权益基金比较类似,不同主动量化基金有不同的投资策略,有的偏好大市值风格、有的偏好成长风格、有的偏好价值风格。所以在量化基金选择中,一方面要分析该基金历史业绩情况,另一方面需要了解其风格偏好、行业偏好、投资策略等信息。

西部利得基金量化投资部总经理、基金经理盛丰衍认为,原因有二:一是量化策略作为主动投资方式的一种,业绩也深受基金经理影响。即使在运作中是有模型给出投资建议,但模型的构建中体现了大量基金经理的主动认知。二是量化基金的基准也大相径庭,特别是基准指数为单行业的,其基金业绩和该行业表现紧密相关。

据光大保德信量化投资部副总监翟云飞介绍,“主动量化策略”是指没有明确的基准指数,通过量化手段选股、择时,目标是追求较高收益率或者说是追求基金排名(跟主动管理的基金在业绩目标上差异不大)。

量化和基本面投资实现融合

“熨平”牛熊波动

今年整体市场风格轮动很快,同时市场活跃度相对比较高的环境下,那么主动量化今年为何表现亮丽,是否具有持续性?对于今年不错的业绩表现,中欧基金投资总监曲径表示,中欧的量化投资和传统量化的因子投资不同。自己更下沉到行业和个股的基本面逻辑,整合了多个面向行业和个股的独特模型。今年市场的投资机会扩散明显,投资机会从前两年的核心资产扩散到各个板块。量化的优势在于投资宽度,可以利用模型同时去监测多个行业。由于这种研究的宽度,量化的超额收益受市场风格的影响相对较小。当然在市场风格集中的情况下,优秀的主动管理的集中化投资,业绩或许更加靓眼。

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华安事件驱动量化基金经理张序表示,今年投资运作中,在风格判断模型,行业配置模型以及个股选择模型上均贡献了不错的收益,这也是自己基金的主要收益来源。今年量化基金表现亮丽,主要原因在于市场龙头股抱团效应减弱,板块之间轮动明显,而擅长于在诸多行业捕捉机会的量化基金相对优势突出。从历史统计来看,随着金融机构贷款利率下行,市场抱团效应比较难出现,未来不同行业,不同市值的股票均有投资机会,具有数据处理优势的量化基金具有不错的投资价值。

“在产品管理中,自己不仅在市场中寻找阿尔法,也要更多去思考市场贝塔,目前搭建了自上而下多维度的量化投资框架:对风格判断、行业配置以及个股选择分别构建量化模型。在风格判断上,基于资产配置模型进行定期的市场风格分析;在行业配置上,基于行业景气预测模型进行周度的行业分析;在个股选择上,不仅构建了多因子选股模型,同时也开发了丰富的事件驱动策略帮助我们更好的选择个股。”张序提到。

西部利得基金量化投资部总经理、基金经理盛丰衍坦言,总体而言,主动量化相比于传统权益产品有明显的小市值特征。今年春节后,大小市值风格切换,小市值明显占优,这使得量化基金脱颖而出。业绩的持续性是基金经理一直努力追求的,尽人事听天命。

光大保德信量化投资部副总监翟云飞认为,自己的量化基金都是重点基于基本面因子的选股策略,在价量因子的配置较低。预期是追求超额收益的稳定,而不是特定行情的爆发力度。从投资经验来看,行业、主题的景气度变迁会反应在其基本面的数据上,量化投资相比主动投资弱在深度强在广度,往往我们吃不到景气度向上行业的“头啖汤”,但布局分散,参与范围广。

投资决策时量化为舟,主观为舵

主动量化既有模型,也有主动择股与择时,很多投资者会很迷惑,它与主动权益基金的区别在哪里,量化模型和主动择股又是怎么打配合的?中欧基金投资总监曲径向记者表示,在中欧实践了基本面量化结合,称它为“系统化的基本面投资”。自己不主张在模型给出信号后主动选股和择时,因为那样就丧失了“不情绪化”,这个量化最大优点。在基本面与量化结合的实践上,自己采用了“基本面逻辑前置”的方法。具体来讲,把能考虑到的基本面逻辑都写进系统里,日常的工作更多关注反思和学习,去迭代更好的模型,使得模型本身更加完善。因此,当模型发出信号,我们就信赖它。

“比如我们的猪周期模型,从投资逻辑到数据采集,都是一个基本面的思维方式,我们建模的数据涵盖了仔猪价格,豆粕价格,玉米价格等等,相当于训练出一个猪周期的“机器人研究员”。但和主动投资不同,量化模型会回测15年的历史数据,以印证逻辑的有效性,而这位机器人研究员更大的优点在于,它不贪婪也不恐惧,因此会在去年市场最兴奋的时候发出猪周期的看空信号,我们基金低配了生猪养殖,减少了回撤。我们基本面量化和主动权益投资不同,相比之下,传统基本面会在个股上看得更深,基本面量化则在全局上看得更宽。我们的模型依赖宽度上的胜率和赔率,力争最终依靠概率获胜。”曲径解释道。

华安事件驱动量化基金经理张序表示,一些主动量化产品在量化模型选出个股后,会做进一步处理,来提升组合的风险收益,有管理人采用结合主动选股等方法来做筛选处理,但更多也是基于数据层面进行判断,而主动权益基金的择股,更多是基于行业研究员对个股的调研与分析。主动权益基金在上市公司深度研究方面具有优势,但在股票覆盖的广度上会相对有限,而主动量化基金在数据处理上具有一定优势,能快速分析全市场股票的特点,并构建选股、择时模型。

“在我的主动量化基金管理中,当模型选出股票组合后,会对重点个股背后的阿尔法做进一步研究与思考,通过上下游验证、产业竞争力研究等方式,分析个股成长的驱动因素,以此来提升投资的胜率与风险收益。”张序说。

西部利得基金量化投资部总经理、基金经理盛丰衍表示,自己的量化基金做投资决策时量化为舟,主观为舵。基本面量化策略引入30%的主观判断去弥补一些基本面量化投资的盲点,像一辆汽车拥有自动导航模块,大多数情况下可以自动驾驶,而主观判断就像在一些特殊时点上驾驶员的主动干涉。量化相较于主观投资有弱点,比如对新的技术、商业模式政策以及公司业绩的长期持续性理解得不深刻。这一方面需要主动地干涉,另一方面也需要持续向基于行业研究的传统权益投资学习。

量化策略有如逆水行舟,不进则退

谈到明年市场和投资策略,华安事件驱动量化基金经理张序向记者表示,整体上,我们判断明年存在着许多投资机会,随着各国疫苗接种率提升和供应链修复,通胀、货币的传导机制也逐步恢复常态,极端的市场环境比较难再现,在稳健的货币财政政策下,大概率是结构性行情,行业轮动与市值下沉现象仍然存在。投资策略上,仍然坚持自上而下的投资框架,在行业配置中,重心仍然聚焦在寻找高景气度板块;在个股选择中,会在原有选股模型基础上,更加注重估值因子权重。

西部利得基金量化投资部总经理、基金经理盛丰衍表示,基本面量化策略有两年的半衰期。两年之后,如果策略不进行迭代,那么一半策略会失效。策略有如逆水行舟,不进则退,所以策略的调整迭代都永远在进行时。在盛丰衍看来,成长是权益投资永恒的主题,不会轻易改变,但是哪些股票属于成长股每年都不同。“年年岁岁花相似,岁岁年年人不同。”这需要持续理解市场,调整持仓。

光大保德信量化投资部副总监翟云飞认为,基于市场对经济数据的一致预期,明年难言牛市来临,自己持谨慎乐观的观点。随着A股的国际化程度加深,国内外众多的投资者参与下,我们认为价值投资的理念会越来越深入人心。基于基本面的量化投资策略的有效性也不会减弱,我们将继续秉持这一策略。其中,伴随着的新的数据有效性、新的投资方法、投资框架持续验证,我们也会不断迭代升级模型。

中欧基金投资总监曲径表示, 自己模型从2018年以来就延续同一框架,实盘穿越了三段不同的市场环境,2018年的价值大盘、2019年-2020年的成长大盘和今年的风格轮动,连续4年的验证来看,模型整体运作都还比较稳定,因此在未来的策略框架上不会调整,在研究上,重点是把每个模型继续精进。

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